Pour les lecteurs pressés, les points clés :
> L’année 2024 sera politique. 40% de la population mondiale va aux urnes, notamment aux Etats-Unis, à Taiwan, en Union européenne et au Royaume Uni.
> Un des fils rouges restera l’inflation et ses implications pour les taux d’intérêt. Nous n’anticipons pas une baisse aussi rapide que les marchés ne l’anticipent.
> L’activité se maintiendra à des niveaux corrects, conformément au scénario de soft landing. Une possible bonne surprise pourrait venir de la Chine.
> Les risques incluent évidemment les conflits en cours en Ukraine et au Proche-Orient, mais aussi les catastrophes liées au dérèglement climatique qui ont vocation à s’intensifier.
Avant toute chose, l’équipe Equinoxe vous souhaite une superbe année 2024 !
Comme de coutume, nous avions fini l’année sur une rétrospective et les leçons à emporter de 2023 et nous entamons la nouvelle avec les perspectives pour 2024. Si 2023 était une année chaotique, une chose est sûre, 2024 sera politique. Dans ce premier Télescope, nous nous focaliserons sur l’économie et les points saillants qui devraient jalonner l’année. La prochaine édition se concentrera sur les marchés et l’investissement.
Politique
Aux urnes, citoyens. La caractéristique la plus marquante de 2024 est certainement son nombre d’élections. Non moins de 40% de la population mondiale va voter cette année, avec des échéances clés notamment à Taiwan (dès demain), en Union européenne, au Royaume Uni, aux Etats-Unis, au Mexique, en Inde ou en Afrique du Sud. Avertissement : l’expérience suggère que le risque politique est très délicat à quantifier et interpréter et qu’il est difficile de prédire la réaction des marchés à tel ou tel résultat.
Nous suivrons particulièrement les résultats à Taiwan, où le favori des sondages Lai Ching-te promet une politique intransigeante vis-à-vis de la Chine. Une escalade des tensions dans la région, dans un contexte déjà chargé en conflits régionaux, serait particulièrement mal reçue.
Au Royaume Uni, le Premier Ministre sortant R. Sunak aura fort à faire pour empêcher l’alternance après 14 ans de règne conservateur et les années de débâcle post-Brexit. Une nouvelle ère pourrait s’ouvrir si K. Starmer, le leader travailliste, amorce un rapprochement avec l’Union européenne.
Si l’Inde devrait sans surprise reconduire son charismatique Premier Ministre N. Modi, il n’en va pas de même pour l’Afrique du Sud, où l’ANC et C. Ramaphosa pourraient céder le pouvoir pour la première fois depuis N. Mandela en 1994.
Plus proche de nous, les élections européennes de juin seront l’occasion de tester la popularité du projet européen dans le monde post-Covid. Les circonstances des dernières années ont plutôt montré l’intérêt de la collaboration continentale (défense, santé, environnement, sécurité alimentaire) et le PPE de centre-droit est logiquement favori, ce qui conduirait Ursula von der Leyen vers un second mandat. Néanmoins, le poids des partis souverainistes à Strasbourg sera intéressant à observer.
Bien sûr, le monde aura cette année les yeux rivés sur les Etats-Unis et ce qui s’annonce être la seconde manche du match Biden-Trump. Les déboires judiciaires du milliardaire ne semblent pas être un obstacle sérieux à sa candidature et les sondages sont à ce stade extrêmement serrés. Beaucoup de choses peuvent encore se passer d’ici novembre mais il est à noter que le Financial Times se mouille et prédit la victoire de Biden. Encore une fois, rappelons-nous que la difficulté de prévision est élevée au carré : en 2016, non seulement personne n’avait prédit la victoire de Trump, mais personne n’avait imaginé que sa victoire correspondrait à une envolée des actions. En 2024, une chose est claire : les Américains lui font toujours davantage confiance qu’à Biden sur l’économie.
Economie
Insaisissable inflation. Du point de vue conjoncturel, le facteur majeur sera à nouveau l’inflation. C’est elle qui conditionne tout le scénario de baisse des taux par les banques centrales, à la fois dans son timing et son ampleur. Alors que les marchés se sont emballés fin 2023 grâce à sa baisse plus rapide que prévu, les chiffres des derniers jours sont un peu moins probants. Les économistes avaient prévenu : pour l’inflation comme pour la logistique, le plus dur, c’est le dernier kilomètre. Autrement dit, plus facile de faire baisser l’inflation de 6% à 3%, que de 3% à 2%. De notre point de vue, le plus probable est que l’inflation restera au-dessus de sa cible de 2% sur l’essentiel de l’année.
Piloter l’atterrissage. Dans le prolongement de 2023, les marchés parleront beaucoup de soft landing, le fameux atterrissage en douceur qui permettrait de refroidir l’économie sans tomber en récession. Ce scénario semble désormais assez probable puisque l’impact des hausses de taux des 12 derniers mois va en s’atténuant. L’atterrissage sera probablement un peu plus doux aux Etats-Unis qu’en Europe, où la stagnation s’installe, notamment du fait de la crise plus structurelle de l’Allemagne. En tout cas, une très mauvaise surprise sur la croissance en 2024 semble désormais un risque limité.
A quelle heure ça coupe ? Le corolaire de tout cela est que nous ne pensons pas que les baisses de taux d’intérêt seront si précoces ni si rapides que ce qui est actuellement anticipé par les marchés. Le scénario central pour nous est plutôt un début de baisses de taux autour de la mi-année et surtout un rythme plutôt lent qui donnera aux banques centrales le temps de réévaluer la situation en temps réel.
Panne de moteur. La Chine a représenté environ 30% de la croissance mondiale sur la décennie 2010. Si elle éternue, c’est bien le monde entier qui attrape un rhume. Or l’incertitude reste de mise en 2024. Après la déconvenue de 2023, le consensus est franchement morose. Nous sommes plus optimistes et anticipons une réaccélération initiée par la politique économique accommodante de l’administration Xi et un rebond du cycle manufacturier.
Risques
Guerre et Paix. Parmi les known unknowns, c’est-à-dire les inconnues identifiées, il y a bien sûr la suite des conflits en Ukraine et Gaza. 2024 pourrait bien être l’année de la défaite de l’Ukraine, qui n’est pas parvenue à percer le front russe à l’occasion de sa contre-offensive en 2023 et montre des signes de fatigue. Le contexte électoral en Europe et aux Etats-Unis n’est pas favorable à la poursuite d’un soutien continu en argent et en armement et le temps joue désormais clairement en faveur de la Russie. Au Proche-Orient, le scénario de risque demeure celui d’un embrasement régional, du Liban à la Syrie, en passant par le Yemen et bien sûr l’Iran. Il demeure improbable mais pas impossible, d’autant que la porte de sortie du conflit à Gaza demeure très éloignée.
Vicissitudes du climat. Les unknown unknowns sont par définition impossibles à anticiper. Néanmoins citons le dérèglement climatique qui augmente la probabilité de catastrophes naturelles, alimentaires ou sanitaires. Le risque cyber pourrait revenir sous de nouveaux atours grâce à l’intelligence artificielle, fertilisé par le terreau favorable des élections. Le terrorisme n’a probablement pas dit son dernier mot, alimenté par un monde arabo-musulman en ébullition.
Expérience grandeur nature. Citons pour conclure le cas unique de l’Argentine qui s’apprête à subir le traitement de choc de son nouveau président J. Milei. Fidèle à son programme inspiré du libertarianisme, il a fait passer dès son arrivée au pouvoir un méga-décret modifiant ou annulant non moins de 366 lois. Si l’abolition de la banque centrale ou la dollarisation de l’économie n’ont pas grande chance de se produire en dépit d’une hyperinflation endémique, n’oublions pas que des politiques pas si différentes se sont terminées en drame en 2001.
Portez-vous bien !
L’équipe Equinoxe